慧聰涂料網訊：中航新材是中航工業集團航材院控股的功能型涂料企業，成立于1996年，并于2009年7月在新三板掛牌。2013年實現營業收入2.26億元，同比增長9.89%；凈利潤0.22億元，同比增長13.66%，隨著產能釋放及銷售渠道的擴展，2015年銷售收入增速有望提升至40%以上。
1. 航空起家的功能涂料企業
1.1 科研院所起家
中航新材是中航工業航材院控股的功能型涂料企業，其前身成立于1996年，是由航材院下設的數個研究所共同組建的全民所有制企業。
2005年，公司進行業務重組，資產人員開始與航材院獨立，形成中航新材雛形。2009年7月1日，公司在新三板掛牌。
公司股權實際控制人中國航天工業集團共持有公司87.60%股份，其中控股股東中航工業航材院持股60.11%，中航三鑫持股23.36%，中航科工持股4.13%。
中航新材歷次增資情況
1.2 盈利能力穩步提升
中航新材2007-2013年營收從1.05億元上升到2.26億元，年均復合增長率為19.20%；凈利潤從0.07億元上升到0.22億元，年均復合增長率為35.71%。隨著中航新材業務的拓展與技術水平的提高，毛利率水平已經穩步從2006年的19.45%上升到2013年的25.98%。
1.3 盈利預測及估值
隨著中航新材產能釋放及銷售渠道的擴展，2015年銷售收入增速有望提升至40%以上，預計2014-2015年歸屬于母公司凈利潤為0.24億元、0.35億元，對應最新股本5300萬股，2014-2015年EPS為0.45、0.65元。
我們認為中航新材可比的A股上市公司標的為渝三峽、東方雨虹、金力泰與彩虹精化，從產品角度公司與渝三峽最為相似，主要方向均為工業涂料。參考可比公司平均40倍PE，公司作為行業第二梯隊，應給予其30%左右的估值折價，同時考慮到新三板流動性折扣（給予30%左右），
我們給予公司2014年18-25倍PE，對應合理股價區間8.1-11.25元。
2.專注功能性領域，民用市場為主要增長點
中航新材目前主營為航空涂料及高性能軍民品功能涂料、特種功能涂料、環保涂料三大板塊。
2.1.航空及軍品涂料
依托于航材院背景，中航新材具有經營軍品業務的先天優勢，目前航空及軍品涂料每年穩定貢獻約2000萬左右的收入，占公司總收入的約5-10%。
主要產品“百慕牌”特種防腐底漆、面漆在飛機表面使用；油箱涂料用于油箱表面抗靜電防護，整體油箱內用防腐底漆、抗靜電涂料用于飛機整體油箱內部防腐；多類型雷達天線罩防護涂層體系。軍品市場渠道相對穩定，拓展壁壘亦較高，我們判斷未來該板塊將維持穩定。
2.2 特種功能涂料：軍轉民業務平臺
功能涂料板塊是中航新材利潤貢獻最大的板塊，目前年營收貢獻超過60%，主要應用領域為應用石油石化、鋼結構、混凝土等設施防護。我們認為，在功能性涂料領域具有一定技術優勢，特別是橋梁、石化防腐工程，未來該板塊有望穩步發展。
2.3 環保涂料：未來的增長重點
環保涂料業務或將成為中航新材新的增長點，主要應用于食品級涂料、市政用水工程管道、啤酒罐防腐等方面，包括水性系列、無溶劑系列、自潔氟碳系列等品種。我們判斷，中航新材依托技術優勢布局環保涂料領域，未來有望成為業績的重要增長點。
3.定增產能逐步釋放，業績增速有望上臺階
我們認為中航新材未來的業績增長主要源自產能的釋放、渠道的進一步拓展以及產品革新競爭力增強帶來的市場份額的提升。
3.1 定增產能逐步釋放
中航新材現有涂料產能5000噸，2013年通過定增募集資金6834萬元用于建設7萬噸/年先進功能涂料研發中心項目，目前基地建設大部分工程基本竣工，我們判斷產能將在2014年底逐步建設完成，預計將在2015年逐步貢獻，其中881系涂料主要應用于食品級及橋梁的防腐。
3.2 推進營銷體系建設，拓展新產品品類
我們認為，中航新材雖系科研院所改制，但依托股東方背景同政府部門及事業單位合作具備一定優勢，目前已形成北京總部輻射全國7大區域，區域中心輻射周圍辦事處的三層營銷管控體系，并形成以工程業務帶動材料銷售的模式。
新產品方面，利用航材院具備優勢的技術，例如錫箔涂料技術，我們判斷公司作為航材院唯一的產業化平臺，有望實現技術儲備的不斷商業化。
4.涂料行業簡介：開啟新藍海
涂料（Coatings）是指飾于物體表面能與基體材料很好粘結并形成完整而堅韌保護膜的物料。
按照分散介質的不同，涂料可以分為水性涂料、溶劑型涂料等。按照涂裝物和用途的不同，涂料可以分為建筑涂料、功能涂料、防腐涂料、木器涂料等。
4.1 功能涂料占據主要下游市場
根據國際涂料和油墨理事會（IPPC）的報告，2011年全球工業涂料產量占比約57%，建筑涂料占比約43%。工業涂料以包括金屬結構防腐、海洋設施與船舶防腐以及集裝箱、工程設備防腐涂料等眾多領域的防腐涂料為主，是整個涂料市場的支柱型行業。涂料行業上游主要為化工行業，下游為建筑、汽車等行業。下游行業的景氣水平決定了涂料細分子行業的增長態勢。而如果將涂料市場的下游進行拆分，功能涂料占據了全球市場份額的58%。
4.2 國內涂料市場增長迅猛，進口替代空間較大
近年來，隨著我國基礎設施建設和城鎮化進程的開啟，我國巨大的涂料市場成為世界涂料大公司競爭的焦點。據美國Freedonia集團預測：2013年中國涂料工業總產量達1303.349萬噸，已經成為世界第一大涂料生產和消費國。
截止2014年10月，我國涂料產業總產量為1337.57萬噸，相較去年同期增長26.28%，增長需求主要來自于鐵路及高鐵、海洋及船舶、汽車、家具、家電、機械設備、電子設備等。
與產量和消費潛力形成鮮明對比的是，國內涂料制造行業仍處于起步階段。總體上看，中國涂料行業整體毛利率徘徊在15~20%的水平，近2000家涂料制造企業中知名品牌寥寥無幾。世界涂料50強中僅有2家中國企業，與國外先進的涂料企業相比，國內企業在經濟實力、產品質量、科研水平、管理基礎和市場營銷手段等個方面都還有相當差距。
4.3 渠道為王，綜合服務提供商的行業趨勢
涂料本身只是半成品，涂料形成的涂層才是用戶真正需要的，除去產品，廠商還需要為客戶提供涂裝等技術服務，指導客戶正確使用涂料。因此涂料產業品牌、渠道、服務等無形資產的重要性更顯突出。
4.4 環保涂料成為未來發展新方向
在常規溶劑型涂料中，溶劑約占總體積的30%~50%，有毒溶劑的揮發對環境和人體健康造成極大危害，世界各國相繼制訂了相關法規以限制涂料VOC（揮發性有機化合物）的使用量。國內目前只有三個建筑涂料VOC排放標準，并且與發達國家相比還有差距，在工業涂料領域則無相關標準。
低VOC涂料我們認為發展方向主要是水性涂料，據中國涂料工業協會數據，2013年歐美等發達國家的水性涂料占據涂料市場80%～90%的份額，而在中國水性涂料占比不到10%，環保壓力正倒逼涂料產品向水性化發展。
轉載請注明作者及出處。
