慧聰皮革網訊，1.超纖革業務國內領先,具有先發優勢:公司在超纖革業務上具有先天優勢,主要集中于兩點。其一,公司產業鏈完整,是國內唯一一家同時具備超細纖維超真皮革、PU合成革和PVC人造革生產能力的企業。產品覆蓋面極廣,不同型號和規格多達上千種。其二,目前整個市場生產銷售超纖革的企業較少,公司處于整個行業的前列,占據較大的市場份額,具有一定的先發優勢。

2.超纖革對真皮替代作用強,趨勢明顯:超纖是超細纖維PU合成革的簡稱,PU是聚氨酯,PU皮就是聚氨酯成份的表皮。主要工藝可以簡單總結為五大步驟。第一步,通過梳理針刺將超細纖維制成三維結構網絡的無紡布;第二步,將無紡布經過濕法加工;第三步,PU樹脂含浸;第四步,再經過堿減量處理;第五步,磨皮染整。經過這五步最終制成超細纖維皮革。超細纖維超真皮革以聚氨酯為涂層,具有聚氨酯微孔網狀表面結構和束狀內部結構,真正實現了模擬天然皮革的結構形態,不但具有與天然皮革相似的外觀和觸感,而且在強度、舒適性、透氣透濕性、耐化學性、抗皺性、耐磨性、可加工適應性以及質量均一性諸方面優于天然皮革,是替代天然皮革的最佳產品。超纖的應用范圍十分廣泛。相較于真皮,超纖擁有更為穩定的表層以及更加優越的物性。應用范圍包括服裝、家具、各種飾物、皮包、汽車內飾座椅以及電子產品外套等等。

隨著制作工藝以及技術的不斷發展,人造超纖革在防水性、防霉變性等方面已然超越了天然皮革。而天然皮革又有真皮資源稀缺以及生產污染大等缺點。因此,人造革替代天然皮革已成為未來市場的主流趨勢。在此趨勢下,公司未來業績放量可期。

3.超纖革供應汽車、體育用品等產業,前景廣闊:公司目前所生產的超纖革已對汽車、足球、球鞋等領域供貨。所涉及的產業主題未來發展前景廣闊。第一,“汽車后”主題概念。汽車內飾部件主要包括汽車座椅、手把套、地毯等。首先,就整車而言超纖革可用于裝飾之處甚多,公司未來業績彈性收益大;其次,隨著家用車的普及,汽車銷量的逐漸提高會不斷提升車內裝飾需求。第二,體育產業主題概念。國務院印發了《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》,力爭到2025年,體育產業總規?？梢猿^5萬億元。整個體育產業未來規模巨大,而超纖革也正是未來球類、球鞋等體育用品主流的使用材料,公司業績增厚空間十分可觀。

4.PMMA業務仍處于試生產階段,未來盈利可期:雖然公司PMMA項目在2014年上半年報告期內有營業收入,但仍處于試生產階段。主要是由于PMMA項目涉及到使用化工原材料,政府驗收要求較高。而公司尚未取得政府正式竣工驗收批文,因此無法正式投產。公司PMMA業務在未來有望扭虧為盈。第一,PMMA的生產在設備以及工藝技術等方面的要求極高,在突破暫時的瓶頸期后,未來毛利提升預期強;第二,原材料MMA主要依賴國外進口,商務部正在對MMA進口實施反傾銷調查,若最終成立,則會拉動PMMA價格,利好公司PMMA業務毛利率,增厚業績可期。

5.盈利預測:公司三大優勢:第一,超纖革業務國內領先,具有先發優勢;第二,超纖革對真皮替代作用強,趨勢較為明顯,未來業績有望放量;第三,PMMA業務未來扭虧為盈可期。預計公司14-16年EPS分別為0.09元、0.19元和0.24元,參照同行業中天龍集團、新開源2015年PE一致預期為72.03倍和67.07倍。并且,考慮到公司明年超纖革業務可能放量以及PMMA業務有望扭虧為盈,因此我們給予公司2015年71倍的動態PE,目標價為13.49元。首次給予“增持”評級。

6.主要風險:毛利率下降風險,PMMA業務持續大幅虧損風險,原材料價格波動風險,募投項目未達預期目標風險。