慧聰皮革網(wǎng)訊，1.超纖革業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先,具有先發(fā)優(yōu)勢:公司在超纖革業(yè)務(wù)上具有先天優(yōu)勢,主要集中于兩點(diǎn)。其一,公司產(chǎn)業(yè)鏈完整,是國內(nèi)唯一一家同時具備超細(xì)纖維超真皮革、PU合成革和PVC人造革生產(chǎn)能力的企業(yè)。產(chǎn)品覆蓋面極廣,不同型號和規(guī)格多達(dá)上千種。其二,目前整個市場生產(chǎn)銷售超纖革的企業(yè)較少,公司處于整個行業(yè)的前列,占據(jù)較大的市場份額,具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

2.超纖革對真皮替代作用強(qiáng),趨勢明顯:超纖是超細(xì)纖維PU合成革的簡稱,PU是聚氨酯,PU皮就是聚氨酯成份的表皮。主要工藝可以簡單總結(jié)為五大步驟。第一步,通過梳理針刺將超細(xì)纖維制成三維結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的無紡布;第二步,將無紡布經(jīng)過濕法加工;第三步,PU樹脂含浸;第四步,再經(jīng)過堿減量處理;第五步,磨皮染整。經(jīng)過這五步最終制成超細(xì)纖維皮革。超細(xì)纖維超真皮革以聚氨酯為涂層,具有聚氨酯微孔網(wǎng)狀表面結(jié)構(gòu)和束狀內(nèi)部結(jié)構(gòu),真正實(shí)現(xiàn)了模擬天然皮革的結(jié)構(gòu)形態(tài),不但具有與天然皮革相似的外觀和觸感,而且在強(qiáng)度、舒適性、透氣透濕性、耐化學(xué)性、抗皺性、耐磨性、可加工適應(yīng)性以及質(zhì)量均一性諸方面優(yōu)于天然皮革,是替代天然皮革的最佳產(chǎn)品。超纖的應(yīng)用范圍十分廣泛。相較于真皮,超纖擁有更為穩(wěn)定的表層以及更加優(yōu)越的物性。應(yīng)用范圍包括服裝、家具、各種飾物、皮包、汽車內(nèi)飾座椅以及電子產(chǎn)品外套等等。

隨著制作工藝以及技術(shù)的不斷發(fā)展,人造超纖革在防水性、防霉變性等方面已然超越了天然皮革。而天然皮革又有真皮資源稀缺以及生產(chǎn)污染大等缺點(diǎn)。因此,人造革替代天然皮革已成為未來市場的主流趨勢。在此趨勢下,公司未來業(yè)績放量可期。

3.超纖革供應(yīng)汽車、體育用品等產(chǎn)業(yè),前景廣闊:公司目前所生產(chǎn)的超纖革已對汽車、足球、球鞋等領(lǐng)域供貨。所涉及的產(chǎn)業(yè)主題未來發(fā)展前景廣闊。第一,“汽車后”主題概念。汽車內(nèi)飾部件主要包括汽車座椅、手把套、地毯等。首先,就整車而言超纖革可用于裝飾之處甚多,公司未來業(yè)績彈性收益大;其次,隨著家用車的普及,汽車銷量的逐漸提高會不斷提升車內(nèi)裝飾需求。第二,體育產(chǎn)業(yè)主題概念。國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》,力爭到2025年,體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模可以超過5萬億元。整個體育產(chǎn)業(yè)未來規(guī)模巨大,而超纖革也正是未來球類、球鞋等體育用品主流的使用材料,公司業(yè)績增厚空間十分可觀。

4.PMMA業(yè)務(wù)仍處于試生產(chǎn)階段,未來盈利可期:雖然公司PMMA項(xiàng)目在2014年上半年報告期內(nèi)有營業(yè)收入,但仍處于試生產(chǎn)階段。主要是由于PMMA項(xiàng)目涉及到使用化工原材料,政府驗(yàn)收要求較高。而公司尚未取得政府正式竣工驗(yàn)收批文,因此無法正式投產(chǎn)。公司PMMA業(yè)務(wù)在未來有望扭虧為盈。第一,PMMA的生產(chǎn)在設(shè)備以及工藝技術(shù)等方面的要求極高,在突破暫時的瓶頸期后,未來毛利提升預(yù)期強(qiáng);第二,原材料MMA主要依賴國外進(jìn)口,商務(wù)部正在對MMA進(jìn)口實(shí)施反傾銷調(diào)查,若最終成立,則會拉動PMMA價格,利好公司PMMA業(yè)務(wù)毛利率,增厚業(yè)績可期。

5.盈利預(yù)測:公司三大優(yōu)勢:第一,超纖革業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先,具有先發(fā)優(yōu)勢;第二,超纖革對真皮替代作用強(qiáng),趨勢較為明顯,未來業(yè)績有望放量;第三,PMMA業(yè)務(wù)未來扭虧為盈可期。預(yù)計公司14-16年EPS分別為0.09元、0.19元和0.24元,參照同行業(yè)中天龍集團(tuán)、新開源2015年P(guān)E一致預(yù)期為72.03倍和67.07倍。并且,考慮到公司明年超纖革業(yè)務(wù)可能放量以及PMMA業(yè)務(wù)有望扭虧為盈,因此我們給予公司2015年71倍的動態(tài)PE,目標(biāo)價為13.49元。首次給予“增持”評級。

6.主要風(fēng)險:毛利率下降風(fēng)險,PMMA業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損風(fēng)險,原材料價格波動風(fēng)險,募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期目標(biāo)風(fēng)險。