樓市調控不僅影響著房地產行業，其龐大的上下游產業鏈也受到了波及。不過，作為房地產下游行業的裝修行業似乎不為所動，在調控重壓下依然獨善其身。

繼2011年A股“裝修四杰”交出超出地產行業平均業績增速的成績單后，今年一季度，裝修板塊再創佳績。除了家裝占比較高的廣田股份（002482，股吧）之外，金螳螂、亞廈股份（002375，股吧）、洪濤股份（002325，股吧）都保持了不低于50%的增速。

隨著樓市調控進入“下半場”，以贏家的姿態傲視產業周期的公裝行業能否繼續在調控中昂首闊步？廣田股份又會否通過自身調整實現彎道趕超？《每日經濟新聞（博客，微博）》記者將為您做一番剖析。

現狀解析

　　樓市趨緊背景下裝修業增速“意外”向好

自2010年“4.15”樓市新政以來，持續兩年的地產調控讓房地產行業的利潤增速顯現出疲態。據統計，2011年，上市房地產公司營業收入、利潤增速分別為11.1%和11.0%，相較2010年全行業的30.1%和30.9%有明顯放緩。2011年上市房企的凈利潤同比增長15.4%，較2010年25%的增速亦有大幅下滑。

值得注意的是，地產調控導致的需求低迷也隨即傳導至上下游產業。今年一季度，鋼鐵業凈利潤為-10.34億元，是全國工業利潤降幅最大的行業。受需求下滑、價格走低影響，水泥行業的日子也不好過，一季度行業龍頭海螺水泥（600585，股吧）（600585，收盤價17.15元）、金隅股份（601992，股吧）（601992，收盤價8.58元）、冀東水泥（000401，股吧）（000401，收盤價19.08元）等均出現了明顯的業績滑坡。主營業務為建材、家具、家紡、園林等行業的不少個股也在一季度出現了不同程度的衰退。

相比之下，同樣為房地產關聯產業的裝修行業，其業績并沒有受樓市調控的不利影響，2011年及2012年一季度依然獨善其身地保持了前幾年的高速增長。

一般來說，該行業按照業務類型可劃分為三類：公裝企業、家裝企業、幕墻企業。

在傳統的“裝修四杰”中，除了廣田股份（002482，收盤價21.2元）之外，其余三家在一季度都保持了不低于50%的增速。中報預測顯示，以高端公裝見長的洪濤股份（002325，收盤價24.21元）憑借60%～90%的增速位居A股裝飾行業首位，公裝行業龍頭金螳螂（002081，收盤價42.19元）和亞廈股份（002375，收盤價31.03元）分別以60%～80%、50%～70%的增速保持著良好發展勢頭。

據行業人士介紹，對于裝飾企業來說，公裝領域的盈利空間遠大于傳統家裝行業，且幾乎不受房地產調控的影響。來自有關研究機構的數據顯示，近兩年酒店、文化藝術設施、大型商業地產項目等各個領域均呈快速增長態勢，為公共裝飾行業帶來巨大的訂單增量。

上海國際酒店用品博覽會預計，到2016年，中國星級酒店客房數將從現在的200萬間套增至500萬間套，當前國內共有1700家星級酒店正在建設中。

根據國泰君安的測算，考慮目前在建酒店大部分在2012年～2014年供應，假設每個酒店裝修投資花費在1.5億左右，則相關投資總額會達到1030億，則年均新增的酒店裝修市場規模超過350億。

另外，受國家對文化產業政策扶持的刺激，以文化劇院和博物館為代表的文化產業也處于快速發展期。

以之前各省市公布的發展規劃為依據，國泰君安測算出演出場所裝修規模年均在90億左右，博物館可提供裝修規模達到170億左右。因此，預計文化產業發展過程中，可以提供給裝修企業的市場蛋糕將超過260億以上。

從零售商業地產來看，未來兩年新增商業地產項目將面臨集中上市期，這也將給裝修企業帶來數量可觀的訂單。“裝飾行業一般不缺訂單，短期來看是很好的事情，但長期來看，由于訂單需要企業自有資金支撐，太多的訂單會對企業現金流構成壓力。”南京某券商分析師告訴《每日經濟新聞》記者。

趨勢管窺

　　“精裝門”事件后住宅裝修主流趨勢未受動搖

據披露，在“裝修四杰”中，以住宅精裝修見長的廣田股份一季報實現凈利潤4646.66萬元，同比下滑18.75%，增速較去年同期大降92.29個百分點。

而已披露一季報的金螳螂、亞廈股份和洪濤股份，在一季度都實現了業績增速超過50%的大幅增長，相比之下，廣田股份掉隊明顯。

廣田股份在年報中坦言，樓市調控“對公司住宅精裝修類業務產生了較大的影響”。據披露，一季度公司應收賬款為25.65億元，同比大幅增長近100%。對此，公司證代郭文寧向《每日經濟新聞》記者表示，這一方面表示公司銷售收入提升，一方面也顯示受房地產調控影響，公司回款難度加大。

“受地產調控，諸如限價、限購政策的影響，事實上，公司從去年下半年末開始，回款都不太好。”郭文寧說。據郭文寧介紹，為積極應對房地產調控的影響，公司加大了公裝業務的承接力度，從2012年一季度新簽訂單來看，傳統公裝業務占比接近70%。“不過公裝這塊能彌補多少，現在還不確定。”郭文寧坦言，“下半年業績能否好轉，還要看房地產政策是否會松動。”

需要指出的是，2012年之前，廣田股份主營業務收入中住宅精裝修占比約為50%。由于住宅精裝修比例大大高于金螳螂、亞廈股份20%～30%左右的水平，所以公司對房地產市場的變化相對更為敏感。

目前，針對限購限價政策，不少開發商紛紛拋出以價換量的促銷策略，使得開發商的精裝修路線開始動搖。據數據監控中心統計，從3月份廣州各個樓盤銷售價格來看，跌幅居前的樓盤大部分剝離了精裝修，特別是3月跌幅前10大樓盤中，就有一半是因為精裝變毛坯發售而降低了價格。

對此，同策咨詢研究中心總監張宏偉向《每日經濟新聞》記者表示，在限購、限價等樓市調控延續的背景下，精裝修有可能進一步推高整體商品住宅市場的成交均價，導致部分城市開發企業開始放棄精裝修，改為毛坯房入市，這對住宅精裝修市場有負面作用。

多地出臺政策鼓勵精裝房

那么這樣的影響對于住宅及精裝修行業而言，究竟是長期的障礙還是短期的陣痛？

無論國際還是國內的住宅產業發展經驗都表明，精裝修住宅都是一種必然的趨勢，也是住宅產業化成熟的一個標志。早在2002年7月18日，建設部就印發了《商品住宅裝修一次到位實施導則》，明確指出將“逐步取消毛坯房，直接向購房者提供全裝修成品房”。但該規定只是一份指導性文件，發布以來始終未得到有效的強制執行。

在今年萬科、星河灣等房企遭遇“精裝門”事件后，業內對住宅精裝修質量國家標準的出臺呼聲漸高。今年3月底，從中國建筑裝飾協會傳出消息，帶有強制性的住宅精裝修質量國家標準有望年內出臺。據悉，該標準屬于國家標準，帶有強制性質，而非推薦標準。

業內人士分析，帶有強制性的精裝修新國標出臺意味著國家將加強對精裝房質量監管方面的力度，同時也為消費者權益維護方面提供更多的支持，為購房者提供保障。

記者注意到，在精裝修發展的必然趨勢下，近年來，國家及地方政府對于精裝修行業的關注度不斷提升。

2011年，住房與城鄉建設部出臺《建筑業“十二五”規劃》明確提出要“鼓勵和推動新建保障性住房和商品住宅菜單式全裝修交房。”

而各級地方政府也相繼積極出臺政策推動住宅精裝修普及。2010年，江蘇就出臺了全國第一部確定有強制性條文的住房裝修標準。在江蘇《成品住房裝修技術標準》中明確了江蘇省全裝修商品房的推進時間表：到2012年，蘇南中心城區新建住宅比例達到50%，其他地區30%。

2010年起，深圳、廈門等多個城市都已經宣布取消中心地塊毛坯房轉讓，銷售住宅實現100%一次性裝修。

另外，從今年3月上海推進節能省地型“四高”優秀小區建設工作會議傳出消息，2012年上海新出讓地塊須嚴格執行外環線以內60%以上、其他地區30%以上的全裝修住宅比例要求。

　住宅精裝修仍為大勢所趨

值得一提的是，針對“毒地板”、“紙板門”等事件所引發的對精裝修住房質量的拷問，南方某媒體聘請了第三方權威機構，對4家開發商的5套精裝房進行了室內空氣檢測，結果顯示全裝修房相對業主自行裝修房更加環保。張宏偉也認為，雖然太高檔的精裝修，有可能受到限價限制，增加定價難度。短期內精裝修不一定會做得好，“但從長遠看，隨著政策的引導，住宅精裝修的大勢所趨是肯定的。”

房地產行業龍頭萬科于2010年提出將全面推進裝修房，而接連發生的裝修門事件，無疑是對萬科“精裝修戰略”的一次拷問，但萬科明確表示將堅持既定的精裝修戰略不動搖。

公司2011年報顯示，2011年萬科全年交付住宅套數超過6萬套，其中涉及精裝修房達4.4萬套，規模創下新高。

萬科2011年報指出：萬科將堅持小戶型和裝修房的經營策略。同時也表明：盡管裝修房的利潤率略低于毛坯房，但回報率卻高于毛坯房。這一點，已經體現在萬科近年來不斷上升的凈資產收益率指標上。

萬科總裁郁亮在接受媒體采訪時表明：“我們不會因為這件事情而改變裝修房戰略，我們會堅持做下去。”同時，萬科認為：“我國的屋室裝修仍處于起步階段，與發達國家有很大差距。”

焦點透視

　　行業估值緊扣樓市銷售情況

盡管當前精裝修房面臨樓市調控及質量問題等挑戰，但業內普遍認為，用發展的眼光來看，倡導節能減排、低碳環保的住宅精裝修代表著未來住宅產業化的發展趨勢。

平均而言，發達國家的精裝修住宅占比約為80%，相比之下，我國毛坯房占主流的現狀也預示著我國精裝修行業未來巨大的發展空間。

精裝修市場潛力巨大

國海證券（000750，股吧） 的統計數據顯示，目前我國精裝修住宅的比例還比較低，2011年全國八大城市新開樓盤中精裝修住宅占比僅為14.1%，遠低于國外發達國家的平均水平80%。且我國精裝修市場呈現一、二線城市分布不均衡的特點。2011年，廣州、北京、上海的精裝修住宅比例已經超過20%，而杭州、南京、僅為10%，武漢則只有5%。

長江證券（000783，股吧） 在近期發布的研報中總結了過去制約住宅精裝修市場發展的三大核心因素：過去十年房地產行業的非理性高速增長導致住宅市場的發展重量不重質；投資性購房需求對精裝修房屋的抑制；消費普及時代居民的消費水平偏低。而到了當前階段，隨著宏觀經濟調控的持續、推動經濟結構轉型的力度不斷加大，上述因素都將逐步轉變。

長江證券認為，精裝修住宅的需求取決于兩個方面，一是城鎮化高速發展帶來的剛性購房需求的提升。二是在房地產行業深度調控過程中，只要房地產行業的增速回歸到經濟發展的正常水平，投資者將難以從商品房投資中獲取超額收益，這將有效遏制投資性購房需求。投資性購房需求占比將不斷下降，過去精裝修住宅被多數投資性購房者排斥的狀況將得到轉變。隨著剛需購房者的占比不斷增大，精裝修住宅發展緩慢的歷史將改變。

裝修行業或將再迎一輪行情

由于精裝修行業和房地產市場的關系密切，因此在分析裝修公司估值的時候，樓市行情的好壞總是一個繞不過去的考量因素。

上述南京某券商分析師向《每日經濟新聞》記者指出，房地產銷售面積增速和裝飾板塊估值水平成正相關關系。

他認為，房地產銷售情況可以作為跟蹤裝飾板塊回款狀況的指標，內在邏輯是：裝飾板塊的回款情況受到下游資金狀況的影響。裝飾行業的下游主要有高端公裝和住宅精裝，它們的資金狀況都直接或者間接受到房地產資金狀況的影響。因此，房地產銷售狀況將影響裝飾下游的資金狀況，進而到影響關系到裝飾行業的回款情況和盈利情況。

將來隨著房地產銷量增速觸底或者M2增速上升，相關公司回款情況也將隨之見底，隨著房地產銷量見好，相關公司回款情況也將進而改善，并促使估值提升。“不過現在還看不清楚未來樓市的走向。”他告訴記者。

據統計，一季度，房企銷售額整體呈現逐月上升態勢。其中，3月主要房企銷售面積和銷售金額增速明顯加快。保利地產（600048，股吧）（600048，收盤價13.02元）3月實現簽約面積93.61萬平方米，同比增長55.08%；實現簽約金額97.38億元，同比增長47.27%。萬科3月銷售面積同比增長31.62%，銷售金額同比增長23.47%。金地集團（600383，股吧）（600383，收盤價6.8元）3月簽約面積和簽約金額則分別實現同比161.9%和113.6%的大增。

來自世聯市場研究部關于36個大中城市的數據顯示，4月份諸如北京、深圳、廣州、重慶、成都等大部分城市的成交面積同比出現爆發式增長。雖然部分城市因推盤量減少，導致4月份環比出現小幅下跌，但不影響市場整體成交量的回暖。5、6月份的房地產市場，在推盤高峰期帶來和流動性改善的帶動下，成交量將繼續回升。

對于未來樓市的走向，張宏偉向記者表示，“以上海為例，今年1～4月一手商品住宅成交量是202萬平方米，按照這個估計，今年全年銷量可能還不及去年。去年上海一手商品住宅成交量為730萬平方米，為有紀錄以來最低值。若果真如此，今年下半年，政府政策和開發商銷售策略可能會有所調整。”

而國泰君安行業分析師韓其成則認為，裝飾行業去年在地產調控政策的影響下估值受到較大影響，而2012年初在手訂單充裕以及地產數據回暖預期下，板塊實現估值修復行情。“隨著地產政策環境的改善預期以及地產投資銷售數據在今年中期后有望逐步見底回升，裝飾行業有望在2012年迎來新一輪的板塊熱點階段。”

重點公司

　　廣田股份現金流狀況改善業績彈性充足

按照廣田股份去年實施的股權激勵計劃，第二個行權期的行權條件是2012年凈利潤較2010年增長不低于70%，如此計算，2012年公司凈利潤同比增幅須在30%以上。而據公司預計，其上半年經營業績僅與去年同期基本持平。對此，公司在深交所互動易平臺上回答投資者提問時表示，“公司管理層對未來充滿信心，目前沒有調整股權激勵計劃的打算。”

中銀國際認為，一季度業績不好是公司主動收縮、謹慎財務的一種方式，料下半年業績釋放動力將明顯加大，對公司2012年保持較快的業績增速，兌現激勵承諾有較強的信心。“前期股價大幅調整已消化了絕大部分的負面影響，未來進一步下跌的空間已經有限。”

國海證券指出，住宅節能是大勢所趨，公司在綠色環保裝飾材料方面的技術研發能力處于行業領先水平；綠色裝飾產業園募投項目預計于2012年年底投產，屆時將為公司在建筑裝飾與節能環保結合領域開拓新的成長空間。

記者注意到，廣田股份通過主動調低經營增速，今年一季度公司經營性現金流凈額同比明顯改善，由去年一季度的-1.86億元大幅收窄為今年一季度的-641.52萬元，現金流改善情況為“四杰”中最好。中銀國際認為，公司短期犧牲業績但是避免現金流惡化的意圖明顯。

洪濤股份高端公裝行業駛入快車道

洪濤股份為國內高端公裝龍頭，業務結構較為高端，受樓市調控影響有限。

公司超過60%的客戶來自政府、央企、上市公司等部門。正因如此，洪濤股份的客戶支付能力較強，一般預付款可達10%～30%，進度款可收到75%，完工后收款85%。即使2011年在銀根收緊的背景下，回款狀況也強于同行多數裝飾公司。公司在劇院、酒店、高端寫字樓等傳統細分市場具有優勢。

未來2年～3年，全國各大中城市的擬建劇院項目將超過100個，而洪濤股份在劇院、大堂裝飾領域優勢明顯，因此這些項目有望在未來逐步轉化為公司的實際市場需求。

來自STRGlobal統計數據顯示，中國籌建及規劃中酒店數量達到687家。同時從未來酒店類型供給情況來看，未來酒店供應將主要集中在高星級酒店，可有效提供給以洪濤股份為代表的高端裝飾龍頭企業市場需求蛋糕。另外，公司還在醫院、機場航站樓等高端公裝領域有項目儲備。

值得一提的是，去年5月30日是公司限制性股權激勵的授予日，授予價格為11.56元/股。第一個解鎖日在今年5月30日。南京某券商分析師預計，隨著解鎖日的臨近，短期公司仍有不斷釋放利好的動力。