14年家電拆解盈利水平下降

2014年，政府公布第三、第四批廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼企業(yè)名單，有資格獲得補(bǔ)貼基金的家電拆解企業(yè)由2013年的64家增長至目前的106家。我們認(rèn)為企業(yè)數(shù)量的增加將造成行業(yè)競爭加劇，回收成本大幅上漲，大部分企業(yè)盈利水平下降。近日桑德環(huán)境年報中顯示：其2014年初收購的“河南恒昌”和“河北萬忠”兩家廢舊家電拆解企業(yè)，14年分別虧損2080萬元和99萬元，側(cè)面印證了我們的判斷。

家電拆解行業(yè)進(jìn)入整合期

2015年，我們預(yù)計基金補(bǔ)貼制度將進(jìn)一步調(diào)整完善。

1)鼓勵原材料本地處理：通過補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，促使集團(tuán)式企業(yè)增加拆解網(wǎng)點，提高其對外并購積極性；

2)全面落實退出機(jī)制：

通過提高最低拆解率(20%提升至40%)，單體家電拆解廠經(jīng)營成本上升、難度增加，增強(qiáng)其被收購意愿。我們認(rèn)為基金補(bǔ)貼政策調(diào)整將促使家電拆解行業(yè)迅速整合，集中度將大幅提升，優(yōu)化競爭格局，利好相關(guān)集團(tuán)式龍頭企業(yè)。

15年家電拆解量增速放緩

在基金補(bǔ)貼制度的帶動下，2013年我國廢舊電器電子產(chǎn)品拆解量超過4150萬臺，同比增長超過300%；我們保守估計2014年拆解總量將達(dá)到6500-7000萬臺，同比增長超過50%以上。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我國“四機(jī)一腦”實際報廢量在1億臺左右，以此計算，“四機(jī)一腦”拆解率在65%-70%，未來再大幅提升空間有限。在現(xiàn)有“四機(jī)一腦”補(bǔ)貼品類運(yùn)行下，我們認(rèn)為即使考慮到補(bǔ)貼調(diào)整對白電(空調(diào)、洗衣機(jī)、電冰箱)拆解率的提升，2015年行業(yè)拆解量增速亦將大幅放緩。

龍頭企業(yè)盡享擴(kuò)容紅利

2015年2月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，發(fā)改委等6部門聯(lián)合發(fā)布《廢棄電器電子產(chǎn)品處理目錄(2014年版)》，補(bǔ)貼產(chǎn)品有目前的5種擴(kuò)充至14種，該目錄將于2016年3月1日正式實施。我們認(rèn)為目錄擴(kuò)容將使行業(yè)產(chǎn)值由目前的100億元增加至350億元，集團(tuán)式龍頭企業(yè)將受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化和市場擴(kuò)容紅利，16年盈利有望快速增長。我們長期看好行業(yè)成長空間，但短期盈利或低于市場預(yù)期。（實習(xí)編輯：周芝）